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今年以來，A股的表現可謂相當亮眼，僅截至9月末上證指數的股價漲幅便超過了14%。
不過，即便同樣身在A股、同樣面對著牛市行情，大家的悲歡或許并不相同。其中，老板電器就是最典型的例子了。
作為曾經備受資本追捧的大白馬，近年來老板電器的股價表現并不好，其中2025年尤甚。截至最新收盤，老板電器總市值為178億元，2025年至今老板電器的股價漲幅為-7.4%，表現遠跑輸了大盤。
而低迷的股價表現背后，實際上是老板電器陷入了增長困境之中。
根據此前披露的半年報，今年上半年老板電器實現營收46.08億元，增速為-2.58%；實現凈利潤7.116億元，增速為-6.28%。拉長周期來看，這也是老板電器連續第二年遭遇中報業績“雙降”，可見其經營上正面臨著巨大的壓力。
昔日“大白馬”
老板電器成立于1987年，其前身是由創始人任建華靠著3把老虎鉗建起的“余杭縣紅星五金廠”。
剛開始，五金廠以生產紡織機配件作為主營業務，直到1987年和航空航天部804研究所合作研發中國第一臺吸油煙機，其才正式進入廚電行業。
不過，轉向專攻廚電方向的老板電器走得并不順，尤其是1999年。由于前幾年的產業擴張過度，老板電器陷入了內憂外患的境地，不但新進入的VCD、保健品等領域一無所獲，就連主業抽油煙機的市場規模也在迅速衰退：市場占有率跌出行業前10名；市場銷售從最高峰的4億多元大幅下滑到8000萬元。
面對困境，老板電器決定專注于“老板”的立業之本，抽油煙機，并通過深入市場調查，加大在“免拆洗”領域的研究投入，這才使其轉危為安。
2003年，老板電器生產銷售能力突破百萬臺大關，隨著銷量大幅攀升，老板電器終于坐上了“廚電一哥”的位置。而2009年到2017年的房地產黃金期更是令老板電器的發展進一步提速，這期間其與超200家品牌地產客戶建立戰略合作，覆蓋全國超85%的百強房企，和房企的合作讓老板電器的業績實現了大幅增長，其營收從8.655億增長至70.17億，凈利潤則從5416萬增長至14.74億，9年時間營收翻了8倍，凈利潤翻了27倍。
不過，進入2021年后，老板電器的業績高增長開始放緩。這一年，老板電器因對房企的6.6億元應收賬款全額計提減值，導致其歸母凈利潤出現上市以來首次下滑，具體數據方面，2021年老板電器實現凈利潤13.32億元，同比下滑了19.81%。
也是從這一年開始，老板電器陷入了增長困境。首先，由于過去高度依賴與房企的合作，這幾年行業不景氣，老板電器自然影響很大，根據數據統計，截至去年上半年其壞賬準備仍高達12.21億元。其次，目前老板電器在精裝修渠道市場占有率也出現了下滑，據奧維云網地產報告，截至2024年年底，“老板”品牌在精裝修渠道市場份額為24%，同比下滑了7.9個百分點，排名由第一滑落至第二。
從目前來看，如今的老板電器已然深陷困境之中。在業績方面，老板電器已經連續多年“原地踏步”，例如在營收增速方面，2018年到2024年老板電器的營收增速分別為5.81%、4.52%、4.74%、24.84%、1.22%、9.06%和0.1%，除2021年實現了雙位數增長之外，其余幾年營收增速都是個位數增長。
“路徑依賴”難解
老板電器的困境，很大程度上源于對過去成功模式的路徑依賴。
首先是銷售渠道方面的路徑依賴。回看過去，老板電器的成功和房地產黃金期有著很大關系。
根據媒體統計，今年上半年我國精裝修新開盤項目1088個，同比下降31.8%，整體仍延續下行態勢。在這樣的背景下，老板電器難免受到沖擊。
實際上，老板電器已經主動降低了“工程渠道”方面的權重。資料顯示，2024年老板電器的工程渠道收入為16.75億，同比下滑19.3%，目前工程渠道收入占營業收入的比重已經從2020年23%的高峰下降到2024年的15%，可以看到營收占比明顯下降。不過，在“工程渠道”營收明顯下降的背景下，老板電器零售渠道卻沒有及時補位。線上渠道營收占比不及華帝、小米等品牌，線下專賣店也面臨客流減少、單店坪效下降的困境。
以線上渠道為例，今年上半年老板吸油煙機線上零售額市占率僅為19.6%，零售量市占率11.3%；燃氣灶線上零售額市占率16.9%，零售量市占率8.5%。而在2024年同期，老板廚電套餐線上零售額、零售量市占率分別高達27.0%和20.9%，均位居行業第一。
其次則是產品方面的路徑依賴，從目前來看，老板電器出現了非常嚴重的產品結構單一化問題，2024年老板電器的油煙機和燃氣灶兩大核心產品貢獻了55億元與28億元營收，占總收入的73.42%，而被寄予厚望的洗碗機業務2024年營收僅為7.92億元，占比僅7.06%，其他小家電品類銷售額則下降超過三成。來到今年上半年，產品結構單一化問題也沒有解決，吸油煙機和燃氣灶的營收占比分別為47.86%和25.1%，而洗碗機業務的營收占比為7.33%。
對于老板電器而言，過度依賴油煙機和燃氣灶其實有非常大的風險，因為這兩個廚電大類的競爭都非常激烈。根據媒體報道，目前廚電市場中的競爭者不僅有傳統家電企業，還增加了小米等跨界巨頭。奧維云網監測數據顯示，僅在2024年上半年小米就已進入廚電套餐行業TOP10，零售額同比增長196%。小米憑借生態鏈整合、智能體驗、性價比和成熟的線上線下渠道，快速崛起為廚電市場的重要玩家，而老板電器則成了被“蠶食”的對象。
《侃見財經》
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